宏观经济内稳外忧

　　美国经济放缓预期明显

　　股市是经济的晴雨表，2018年年底美股的暴跌已经给出了信号，预示着经济可能严重放缓甚至出现衰退。而当前的情况是除了股市陷入震荡外，几项经济先期指标也同时发出了预警信号。短期美国国债收益率几乎与长期国债收益率一样高，接近“倒挂”形态，而过去收益率曲线倒挂往往是经济衰退的先兆，此外，公司债收益率与同期限美国国债收益率之差也在扩大。与此同时，企业信心正在下滑，在最近杜克大学的一项调查中显示，在接受调研的企业首席财务官中有将近一半预测美国经济将在明年年底前出现衰退。

　　再关注最能反映实时经济状况的部分滞后指标。美银美林经济学家指出，首次申请失业救济人数、汽车销售、工业产值和合计工作小时数都属于判断当前经济形势的指标。在这些指标中，最近趋于停滞的汽车销售数据令人堪忧，但另外几项指标均为此解除了警报，首次申请失业救济人数位于几十年低点附近，工业产值创下纪录新高，合计工作小时数(美国人花在工作上的小时数总和)正在稳步增加。

　　总体而言，美国去年减税政策的提振作用开始消退，美联储加息的滞后影响开始显现，地缘政治环境不稳定，所以即便是晴空万里，也要留神天边。

　　中国经济“稳中向好”

　　房地产市场或企稳运行

　　房地产行业在中国经济中扮演重要角色，对经济尤其是大宗原料的影响极大。2018年房地产出现一个比较少见的现象——房地产投资同比领先房地产销售同比。也就是说，在卖得不好的情况下，还投资得火热。这里有两个原因，一是库存低，二是开发商资金短缺。

　　当前销售增长已经回落两年有余，但投资依然较为强劲，其核心是在融资受限的背景下，房地产企业加速开工，回收预付款以维持资金链，当项目开工后，土地购置费用则计入统计而推升投资。如果只看房地产销售数据，那么大宗材料理应大幅下跌，但是正因为投资强劲，对原材料价格形成很大支撑，尤其是黑色系的价格比较坚挺。

　　2019年房地产会如何？撇开销售情况，如果单看投资的话，结合央行在1月4日的全面降准政策，房地产行业资金环境将会宽松，是有利于促进其投资建设的，不管其他行业如何发展，单就房地产来说，应该说不算悲观。

　　去杠杆转向稳杠杆

　　2016年以来中国开始了一轮去杠杆的政策，2017年主要针对金融体系，实体经济没受太大影响，后来2018年去杠杆来到了实体企业，这一年经济慢慢出现了资金紧张的感觉，对各方面发展形成一些掣肘。去杠杆引发社融大幅滑坡，随之一系列经济数据开始变差。

　　经济状况不容乐观，政策逆周期调节效应逐步显现，随着1月4日央行全面降准，市场解读政府可能对调控的态度有所转变，市场或将迎来比2018年宽松的资金环境。那么未来市场会不会在一种正向的潜移默化影响中逐步走出低迷将是关注的重点。

　　稳定的出口环境不再

　　中美双方领导在2018年G20会谈上达成初步意向，中美贸易关系出现缓和，1月7日起美方贸易谈判团体到中国展开进一步谈判。这一年来，中美之间针对贸易问题打打停停，预计未来也会持续这种状态，回顾上世纪90年代美日贸易摩擦就可见端倪。贸易摩擦最终的结果并不重要，因为即使摩擦缓解，只能说明我们做出了很大的让步，美国发起贸易战的目的就在于扰乱全球市场秩序，为美国赢得最大的利益。从这个角度来看，从中美贸易摩擦发生的那一天开始，我们就失去了以往良好的出口环境，未来出口市场会面临较大考验。

　　2018铝行业回顾

　　2018年波澜起伏的铝价

　　2018年电解铝现货市场价格全年呈现波浪形震荡走势。首季度，采暖季政策时限结束，铝价高位回落，期间虽有海德鲁事件影响，但对价格的影响着实有限。随后，俄铝制裁事件曝出，市场供给平衡打破，价格迅速上涨。2018年年中，中美紧张局势加剧，市场信心受挫，铝价直线下滑并进入震荡区间。铝土矿环保政策趋严，氧化铝价格走高，成本上涨叠加波澜又起的海德鲁事件推动价格反弹但难创新高。收官之季，市场消息偏向平静，俄铝制裁缓和并最终得以解决，下游消费需求难以提振，采暖季减产不及预期，价格震荡下行不断探底，正寻找新的支撑区间。

　　据了解，2018年长江月均价在5月出现最高点为14578元/吨，南储月均价在9月出现最高点为14661元/吨。2018年两地月均价最低点均出现在12月，分别为13586元/吨和13714元/吨。同时，市场具有极不稳定的表现，两者价差波动更加剧烈，2018年4月和12月分别出现了价差的最低点和最高点。

　　供需平衡态势延续

　　2018年我国电解铝产量3645万吨，同比下降0.19%。2017年产量属于前高后低状态，到2018年四季度产量是最低的，呈现前低后高，到2018年四季度达到较高水平。2017年的采暖季限产大大限制了电解铝产量，而随着2018年限产放松，产量逐步提高，不过由于铝锭价格大幅下滑，也限制了产量无节制增长，在四季度部分铝厂也出现减产。

　　从历史数据可看出，2017年前三季度电解铝产量高于往年同期，处于历史较高水平。2018年产量也处于高位，略低于2017年，2018年10月份开始，2018年产量线与2017年分离，达到历史高位，由于2018年取暖季限产不会一刀切，各地限产基本未展开，四季度产量迅速攀升。

　　2018年中国电解铝厂共减少312.1万吨产能，四季度减产最多，主要由于铝价在四季度大幅度回落，高成本铝厂亏损面严重。在2018年12月中下旬减产暂时告一段落，成本最高端的企业多数已部分压产，其他企业支撑铝厂维持生产，但减产对产量的影响仍然在后面几个月中体现。

　　减产最多的省份在河南（减产53.3万吨），甘肃（减产50万吨）和青海（减产28.5万吨），这些地区普遍存在的问题就是电价成本高，进而抬升整体的生产成本，也是价格下跌首先受到冲击的地区。

　　高成本情况或缓解

　　2018年中国电解铝加权平均成本始终高位运行，原材料价格按市场价格测算的全国加权平均成本多数时间在14500元/吨之上，即使原料按照内部价格核算，成本也在14000元/吨之上，仅有少数月份考虑到原料的使用周期成本下降至14000元/吨之下。而铝价在2018年二、三季度高位运行，部分弥补了2018年一、四季度的亏损。因此全年来看，铝厂的盈利情况一般，且成本差距加大，原料配套完善的企业成本可控，原料依赖外购的企业生存环境堪忧，巨大亏损下，面临减产风险。2018年铝市场价格走势与成本走势高度一致，在产业政策释放完毕后市场缺乏外部提振，铝价始终围绕成本波动，四季度之前全行业保持微幅盈利或亏损，四季度后随着铝价大跌而亏损加大。

　　2019铝行业预测

　　海外市场弱于国内市场

　　从宏观上来看，欧美等地出现了经济走弱的信号，而且美国在目前这种众参两院分别由两党占主导的情况下，很多事情推进起来很难，所以未来国际经济环境不容乐观。反过头来看国内，年初的全面降准可以说决定了资金将走向宽松，加上本文开头提到的房地产竣工面积在今年会逐渐上升，可以想象国内经济环境并不是那么悲观的。但要注意的是，在中美贸易摩擦中，出口会有多大的损失？总体分析来看，海外市场环境会弱于国内。

　　电解铝亏损向氧化铝端传递

　　从过去的一年，尤其是四季度电解铝全行业亏本运行可以看到，电解铝基本面并没有太差，全年基本上保持一个紧平衡的状态，即使四季度没有采暖季限产，基本面也没有出现大量过剩，这和低价环境下铝厂自发减产以及新建项目投产放慢均有关系。

　　电解铝新建项目基本告一段落，据悉，2018年建好未投产的项目有270万吨左右，筹备建设的项目也很少。海外新建项目仅为85万吨。综上所述，从供应端来看，电解铝增速不会太高，整体是可控的。

　　而同时综合电解铝和氧化铝市场观察，可以看到2018年基本面是电解铝紧平衡，氧化铝短缺；而2019年很有可能会出现电解铝依旧紧平衡，氧化铝则会过渡到过剩。在这种情况下，氧化铝行业利润将会向电解铝行业流动。

　　实际上，本身电解铝在期货市场上的价格变动就更为频繁，而氧化铝价格变化滞后于电解铝周期，这也是氧化铝利润周期滞后于电解铝利润周期的一个原因。

　　比例价可能优于三网价

　　随着电解铝和氧化铝基本面有着不同的走向，两者的强弱关系也会发生反转，由于国内还不算太差的基本面和相对宽松的资金流，电解铝将跟随其他大宗产品走势，有向好的可能性；而氧化铝行情原本就会滞后于电解铝市场的行情，加上基本面的拖累，所以预计整体是弱势的。在此分析的基础上，对于氧化铝企业而言，2019年比例价可能会优于三网价。